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成长伴随创新而来
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来源：证券时报 2008-6-16 10:06:00 |
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华宝兴业行业精选基金经理闫旭
在证券市场上投资者对成长性的追逐从来没有间断过，无论是市场狂热时还是低迷时。
在对经济增长乐观时，投资者们赋予了成长性以更多的内容，对成长的幅度也给予了更高的期望。这时，稳定增长已不再能满足投资人的欲望，转而追求爆发式的增长，而此时产品价格的大幅飙升恐怕是能最快获得收益的品种了，如果再加上产能的增加与并购岂不锦上添花？周期看对了，投资效果总是立竿见影，所谓好行业中的差公司的收益也能好过差行业中的好公司。同时，把短期的增长率当作是长期增长率看待，那么估值也就自然有理由提升，投资者甚至愿意为未来的产能支付溢价。故事总能周而复始地演绎，这也是为什么那么多人钟爱投资周期股。
然而，对任何一个行业来说，超常规增长都不是可以长期持续的。在经历成长期后，总要面对回归均值的压力。悲观的人又认为一旦增长趋势逆转，则估值水平就应该迅速下降，有时甚至恨不得下降到万劫不复的程度，于是行为金融学似乎又有了用处。而此时的市场，是回归到投资本质的时候，需要重新去探寻企业的真正价值所在。在对宏观经济增长预期调降的情况下，企业的成长性则显得尤为稀缺，而我们所要寻找的则是这种确定的增长。
面对本轮通货膨胀，大宗商品价格上涨侵蚀了生产商的利润。在通胀的初期，各行业的龙头公司能够通过提高产品价格来转嫁成本上涨的压力，甚至还会带来毛利率的提升，因此我们去寻找竞争力强、有一体化优势以及明显品牌优势的企业。然而，后来我们发现，随着通胀的不断加剧，越来越多的公司似乎无力再进行转嫁了。而只要毛利率能够维持，原来价升量增的故事就只剩下产能扩张了。于是，投资者又全身心地扑到了产业链的两端———上游资源和下游服务业，而对制造业则弃之如敝屣。
事情在看似糟糕的时候悄然发生变化，有很多细分行业的龙头在经济增长方式转变的过程中快速发展。这种增长方式的转变伴随着行业集中度的提高，伴随着生产方式的转变，伴随着产品的创新，也伴随着技术手段的突破。或许这种突破与转变诞生在新能源领域、环保领域、软件服务领域、医药领域，或者是其他领域中诞生新的盈利模式等等。而所有这些企业的成长是伴随着创新而来，这是未来经济增长的动力，也应是我们投资所要寻找的方向。
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